国产GPU逆袭？‘中国英伟达’能否破局？

国产GPU逆袭？中国英伟达能否破局？ ——芯战正酣，谁主沉浮？

　　 6月30日，摩尔线程与沐曦两家国产GPU企业同一天提交了科创板上市申请，正式开启冲刺上市的进程。

　　 在这场国产GPU的竞逐中，摩尔线程与沐曦的创始团队均显得十分强大。

　　 摩尔线程的创始人张建中曾担任英伟达全球副总裁，并负责中国区的业务，对GPU行业的全球格局和市场需求有着深入的理解；

　　 沐曦的创始人陈维良曾就职于AMD，主导过AMD多代核心产品的研发，对GPU架构设计及技术发展具有深厚的专业经验。

　　 在国产GPU发展热潮中，两家公司凭借明星创始团队的光环，在资本市场上备受青睐，早已跻身“独角兽”企业行列。

　　 上市前，摩尔线程在Pre-IPO阶段的投前估值已达到246.2亿元，沐曦的估值也突破了210亿元。这些数字反映出国内芯片产业正加速崛起，企业获得资本市场的高度认可。随着国产替代进程的加快，具备核心技术的企业有望在市场中占据更有利的位置。当前的高估值不仅是对技术实力的肯定，也预示着未来行业竞争将更加激烈。

　　 在这样的背景下，业内关于“中国英伟达”的争论也日益激烈，但根据两家公司提交的招股书信息来看，目前讨论这一问题仍为时过早。

　　 作为国内最具潜力的GPU公司，摩尔线程与沐曦的崛起，反映出当前国产GPU行业的发展现状——从“可用”到“好用”，仍面临诸多挑战，技术突破和生态建设依然任重道远。 在当前的市场环境下，国产GPU企业虽然在基础性能上已取得一定进展，但在软件生态、开发工具、应用场景适配等方面仍有较大提升空间。摩尔线程与沐曦等企业的探索，为整个行业提供了重要参考，也揭示了国产GPU在实现全面自主可控道路上所要跨越的障碍。未来，只有持续加大研发投入，完善产业链条，才能真正推动国产GPU从“能用”迈向“好用”。

　　 01亏损不是问题

　　 在摩尔线程与沐曦的招股书发布后，二级市场的投资者们再次深刻感受到芯片行业对资金的持续高需求。这一行业的特性决定了企业必须长期投入大量资源进行研发和市场拓展，而这也让外界对企业的盈利能力与可持续发展能力更加关注。尽管技术突破和市场前景令人期待，但“烧钱”仍是不可回避的现实。

　　 根据摩尔线程的招股书，从2022年至2024年，摩尔线程营收分别为4608万元、1.24亿元及4.38亿元；同期净亏损分别为18.40亿元、16.73亿元及14.92亿元。

　　 亏损的主要原因是GPU行业高昂的研发成本。同样以摩尔线程为例，其招股书显示2022-2024年，公司研发投入38.1亿元，这相当于是三年内公司营收的6倍多。

　　 另一边的沐曦在营收表现上同样引人关注。根据招股书数据，2022年至2025年第一季度，沐曦的营业收入分别为42.64万元、5300万元、7.43亿元、3.20亿元；净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元、-2.33亿元。

　　 综合来算，两家公司在过去三年总共亏损了82亿元。

　　 不过，这种起步阶段的大肆烧钱，在芯片行业中其实并不罕见。例如，英伟达在2009年因“显卡门”事件（GF系列显卡存在硬件设计缺陷问题）影响，当年亏损达到8700万美元，但其研发费用仍同比上升20%，达到8.9亿美元。这反映出在技术密集型行业中，企业往往需要在困难时期持续投入，以维持长期竞争力和产品迭代能力。

　　 因此，摩尔线程与沐曦的亏损，完全在预料之内。

　　 从另一个角度来看，对于国内的GPU厂商而言，目前最紧迫的任务，可能确实是要争取上市。

　　 一方面，业内美元基金多数已撤出，鉴于GPU企业短期内难以实现盈利，地方国资也难以持续为其提供资金支持。

　　 另一方面，随着科创板“16”改革重新开启未盈利企业上市通道，同时创业板第三套上市标准正式落地，为GPU企业创造了极为难得的上市机遇期。尤其是这类企业因其“硬科技”的属性，一直以来都受到资本市场的相对包容。

　　 当然，这一切依然离不开产品本身，毕竟即使频繁提及“国产替代”，也必须依靠具体的产品来传递这个故事。

　　 而这一点，现阶段摩尔线程和沐曦完成得都很不错。

　　 摩尔线程目前已推出四代GPU架构，构建了“芯片-板卡-一体机-集群”四条产品线，广泛应用于AI智能计算、图形渲染、计算虚拟化以及个人娱乐和生产力工具等多个领域。

　　 值得重点说下的是摩尔线程自主研发的MUSA架构。

　　 该架构整合了统一的编程模型、软件运行库、驱动程序框架以及指令集架构，其核心价值在于为开发者提供了更强大的应用可移植性，使得基于MUSA开发的应用能够更容易地在不同平台上运行。这在当前以GPGPU为主的单一AI加速卡产品中尚属少见。 我认为，这一技术突破不仅提升了开发效率，也为未来异构计算生态的发展奠定了基础。随着AI应用场景的不断扩展，具备良好兼容性和可移植性的架构将愈发重要，MUSA的这一特性无疑为其在市场中赢得了更多优势。

　　 另外，摩尔线程在桌面级显卡的研制方面，可以说是国内GPU厂商中唯一能够实现批量供货的企业。

　　 虽然桌面级显卡听起来没有“AI加速卡”那样高大上，但是桌面级显卡开发的工作量要远大于后者，因为需要为各种游戏去进行驱动程序的开发与优化，而且不同于英伟达有庞大的开发者社区和游戏厂作为支持，摩尔线程的驱动程序开发，几乎是从零做起。

　　 根据摩尔线程招股书披露的信息，目前其旗下的桌面级显卡MTTS80的性能大致相当于英伟达上一代中端显卡RTX 3060。在驱动程序开发方面，MTTS80已适配近千款游戏和应用，但与后者相比仍存在两个数量级的差距。

　　 相较于摩尔线程“大而全”的产品布局，沐曦在GPU领域的发展更加聚焦，其产品主要集中在训练与推理一体化或通用计算芯片上，展现出更为清晰的技术路线。这种差异化的发展策略，有助于企业在特定领域形成技术优势，也反映出当前AI芯片市场对专业化和细分化需求的不断增长。

　　 沐曦的优势在于，其产品矩阵全部基于自主研发的GPUIP和指令集，这种从底层核心技术入手的自研模式，不仅有助于更精准地优化产品构型，使其在能效与通用性方面具备显著优势；同时也有助于减少对国外IP授权企业的依赖。在当前中美地缘政治格局下，这种自主可控的能力或将成为未来竞争中的关键因素。 从行业发展趋势来看，核心技术的自主化已成为全球半导体产业的重要方向。沐曦的选择不仅符合技术演进的逻辑，也契合国家战略需求。随着国际环境的不确定性增加，拥有自主知识产权的技术体系，将在保障供应链安全、提升市场竞争力等方面发挥越来越重要的作用。

　　 在产品方面，可以用两款产品作个对比：

　　 MXC500曦云系列产品，FP32算力达15TFLOPS，英伟达A100的FP32性能为19.5TFLOPS；另一款单卡产品MXN100的INT8整数算力为160TOPS，FP16浮点算力为80TOPS，相比之下，英伟达A100 GPU的INT8算力达624TOPS，FP16浮点算力为312TOPS。

　　 可以看到，虽然与英伟达相比仍存在差距，但已经完全能够满足诸多对算力有一定要求的应用场景，如部分科研机构的日常运算、智算中心的基础任务等 。

　　 沐曦的招股书显示，截至报告期末（2025年一季度），沐曦GPU产品累计销量超过25000颗。

　　 02成绩之下，仍存隐忧

　　 从上面对两家公司的基本面、核心竞争力和产品的分析可以看出，无论是摩尔线程，还是沐曦，在当前的国产GPU竞争中，都已稳居第一梯队，具备较强的市场地位和生态优势。 在我看来，国产GPU产业正加速崛起，摩尔线程与沐曦在技术布局和产品落地方面均展现出不俗的实力。它们不仅在高性能计算、人工智能等领域持续发力，还在推动本土生态建设方面发挥着重要作用。随着政策支持和技术积累的不断深化，这类企业有望在未来进一步巩固其领先地位，助力我国在高端芯片领域实现自主可控。

　　 至少从国内市场对GPU的需求上来看，“自主可控”的权重丝毫不弱于“算力补充”，因此这两家公司无论能否成功上市，其在现阶段展示出的能力都会让他们保持一个较高的下限。

　　 如果要探讨两家公司未来是否能够成为“中国英伟达”，就必须关注市场对其产品的验证情况。从他们提交的招股书来看，各自都面临着不同的挑战。

　　 据招股书显示，目前摩尔线程面临的一个问题在于客户复购率较低。例如，在2022年至2024年期间，仅有极致电子股份有限公司这一家公司持续采购了其加速板卡与一体机产品。

　　 需说明的是，极致电子股份有限公司是摩尔线程的重要经销商之一。

　　 而如果对比沐曦同期的招股书，可以发现包括新华三、创世云科技在内的企业均有连续采购的记录。

　　 但沐曦所面临的挑战可能并不比摩尔线程小。根据最新统计数据，2025年其第一大客户是超讯通信股份有限公司，与极致电子一样，这也是沐曦的核心经销商，其采购金额占到沐曦今年一季度主营业务收入的39.95%。 从目前的情况来看，沐曦对单一客户的依赖度较高，这种集中度可能带来一定的风险。一旦主要客户出现变动或需求波动，将直接影响公司的整体业绩。这也反映出国内AI芯片企业在市场拓展和客户结构多元化方面仍需进一步努力。

　　 这段话让人难以判断，这些产品究竟是被销售给了第三方，还是以压货的方式滞留在经销商手中。 从市场运作的角度来看，这种模糊的流向可能反映出供应链管理中存在一定的不透明性。对于消费者而言，这不仅影响购买信心，也可能带来后续服务和质量保障方面的隐患。在当前强调透明化与可追溯性的商业环境中，企业应更加注重渠道信息的公开与规范，以维护品牌信誉和市场秩序。

　　 总的来说，从市场实际应用的角度来看，目前国产GPU仍处于“可用”阶段，距离与国外产品相媲美还有较大差距。

　　 另外，对于这两家公司而言，另一个不容忽视的潜在风险是产能方面的瓶颈。

　　 由于双方均为Fabless厂商，需依赖晶圆代工厂进行流片和生产。在BIS新规实施后，国内AI加速卡已基本无法通过中国台湾或韩国的代工厂进行制造，几乎全部转向中芯国际进行生产。

　　 这就导致了“僧多肉少”的严峻局面：尽管中芯国际在先进制程上的产能和良率已趋于稳定，但依然难以满足设计厂商日益增长的需求。当前半导体行业对先进芯片的依赖不断加深，而产能供给却相对有限，这种供需失衡正在成为制约产业发展的关键因素。随着国内芯片设计企业快速成长，对成熟工艺和先进制程的需求持续攀升，如何提升产能、优化资源配置，已成为行业亟待解决的问题。

　　 在目前中芯国际先进产能的客户中，有国家“信创”单位、有大厂关联的半导体企业，还有脱胎于中科院及国防院校的企业。在这些企业中，摩尔线程、沐曦以及一众GPU创业公司，能否获得足够的代工产能，仍存在较大疑问。 从当前行业格局来看，先进制程的产能资源依然紧张，尤其是在国产替代加速推进的背景下，头部企业对产能的争夺更为激烈。对于新兴的GPU创业公司而言，即便技术具备一定竞争力，但在与已有资源积累的巨头竞争时，仍面临不小的挑战。这不仅关系到企业的生存发展，也反映出国内半导体产业链在高端制造环节的供需矛盾。

　　 不过，可以确定的是，随着未来代工厂产能的提升，这些国产GPU创业公司依然拥有巨大的市场发展空间。