英伟达稳坐宝座，继续领跑行业

英伟达称霸GPU产业，创新引领未来

　　 在全球瞩目的目光下，英伟达公布的成绩单超出了市场的普遍预期。 这份超出预期的财报不仅彰显了英伟达在技术创新和市场拓展上的卓越能力，也反映出全球对于高性能计算和人工智能技术需求的强劲增长。尤其在当前科技竞争激烈的背景下，英伟达的表现无疑为整个行业注入了一剂强心针，其持续的技术革新和市场战略调整，或将引领新一轮的科技潮流。

　　 北京时间2月27日早间，英伟达发布了截至2025年1月底的2025财年第四季度业绩报告，期内营收达到393.31亿美元，同比增长78%，超出彭博综合预期（382亿美元），也超过了该公司在上季度给出的业绩指引（375亿美元）；净利润为220.91亿美元，同样高于彭博综合预期（209亿美元）。

　　 这样的业绩，足以为投资者们暂时服下一剂定心丸。

　　 自今年年初以来，英伟达股价进入持续震荡阶段。

　　 1月27日美股收盘时，英伟达股票经历了历史性的单日大跌，跌幅超过17%，市值一夜之间蒸发了5900亿美元。这不仅是该公司有史以来最大的单日跌幅，也凸显出市场对其未来前景的担忧。然而，进入2月份，英伟达的股价似乎有所恢复，在短短两周内，从116.66美元反弹至138.85美元。 这种剧烈的价格波动反映了市场对英伟达的业绩预期以及行业整体环境的高度敏感性。尽管短期内股价出现了显著回升，但投资者仍需谨慎关注公司的长期表现和市场趋势。英伟达作为科技行业的领头羊之一，其股价的大幅波动不仅影响自身，也可能波及整个市场的信心。因此，未来几个月内，英伟达的表现将继续成为市场关注的焦点。

　　 通过观察空头与多头之间的博弈，可以看出当前市场对“AI第一股”的估值已经逐步回归理性。至于未来的发展趋势，究竟是“谨慎乐观”还是“盲目悲观”，英伟达需要回答几个关键问题。 在我看来，当前市场对“AI第一股”的估值调整反映了投资者更加注重公司的基本面和实际业绩，而不仅仅是概念炒作。这种理性的回归对整个市场来说是健康的，有助于避免过度投机带来的风险。然而，英伟达仍然需要解答关于技术领先性、商业模式可持续性和市场需求潜力等核心问题，以证明其高估值的合理性。这些问题的答案不仅会影响英伟达的未来走势，也将在很大程度上影响整个AI行业的投资情绪。

　　 随着预训练阶段的完成，专注于ASIC芯片的 Broadcom 和 Marvell 等公司是否会为 NVIDIA 带来挑战？

　　 在DeepSeek的路径得到验证后，大型模型公司可能会减少对英伟达GPU的依赖。尽管如此，英伟达目前在高性能计算领域仍占据主导地位，其产品性能和稳定性受到广泛认可。因此，即便有新的技术路径出现，短期内完全替代英伟达GPU的可能性仍然较小。不过，这无疑会推动整个行业加速创新，寻找更高效、成本更低的解决方案。未来随着技术进步和市场竞争加剧，我们或许能看到更多元化的硬件选择。

　　 核心产品从Hooper架构升级为Blackwell架构，英伟达能否顺利完成过渡？

　　 在今天发布的财报中，英伟达对公司运营中的若干关键问题提供了明确的答案。 这一财报不仅揭示了英伟达如何应对近期的技术挑战和市场波动，还展示了公司在创新和技术研发方面的持续投入。这些信息对于投资者来说无疑是一剂强心针，表明尽管面临诸多不确定性，英伟达依然保持着强劲的发展势头和对未来充满信心的战略布局。

　　 稳坐钓鱼台？

　　 无可置疑的是，英伟达最近的股价波动与DeepSeek的突然崛起有着直接联系。但由于财报的数据统计截止到1月26日，因此DeepSeek的影响并未能在本季度的财报中得到直接反映。

　　 对于英伟达而言，过去三个月的行业变动主要表现在两个方面：AI领军企业的投资支出调整以及ASIC芯片制造商面临的挑战。

　　 首先来说说AI巨头们在基础设施上的投资。

　　 尽管由AI带来的收入增长远不及资本支出的增长，但在今年上半年，国外大型企业依然在增加对AI硬件的投资。

　　 1月底，Meta在发布四季度财报后宣布，将2024年的资本开支从原来的392.3亿美元大幅提升至600-650亿美元，主要投入方向为AI相关业务；微软在调整部分数据中心租约策略之后，也明确表示未来三年将加大基础设施投资规模。

　　 据Bloomberg估算，在2025年的年度期间，Meta、谷歌、亚马逊和微软的总资本支出预计将达到2971.95亿美元，较上年同期增长36.8%。

　　 英伟达在本季度的表现强劲，这主要得益于各大公司对AI硬件的浓厚兴趣。这种趋势不仅显示了市场对于高性能计算的需求日益增长，也预示着未来科技发展的新方向。随着人工智能技术的不断进步，英伟达凭借其在GPU领域的领导地位，很可能将继续受益于这一波创新浪潮。各大企业纷纷加大在AI基础设施上的投资，这也为英伟达提供了稳固的增长基础。这一现象反映了当前科技行业对高效能计算解决方案的迫切需求。

　　 财报显示，期内英伟达数据中心收入为356亿美元，同比增长93%，较上季度环比增长16%。

　　 值得注意的是，本季度数据中心业务为英伟达贡献了超过91%的收入，这一比例在去年同季度约为80%，前年同期则约为60%。 （修改后的新闻内容保持了原意，时间背景设定为2025年2月）

　　 作为一家以图形处理器起家的企业，英伟达本季度在游戏业务和专业可视化业务上的收入占比总和不足8%。很明显，数据中心业务已经成为了推动公司业绩的主要动力。

　　 除了市场需求稳定外，外部竞争目前还未对英伟达的市场主导地位构成威胁。

　　 去年12月，博通首席执行官陈福阳在财报电话会议中透露，预计到2027年，公司的主要客户将花费600至900美元购买博通的ASIC芯片。这一消息引发了市场的强烈反响，不少原本支持英伟达的投资者开始转向，对博通表现出浓厚的兴趣。 这一动态无疑为博通带来了新的增长机遇，同时也反映出市场对于高性能计算和定制化芯片需求的持续增加。随着人工智能和机器学习等技术的迅猛发展，各大科技企业对于高效能计算硬件的需求日益增长。而博通作为行业内的领军者之一，其未来发展前景被普遍看好。不过，投资者仍需警惕潜在的技术更新风险以及市场竞争的激烈程度，毕竟在快速变化的科技领域，保持技术领先地位至关重要。

　　 ASIC（专用集成电路）芯片是一种专门为特定应用设计的集成电路。与通用的GPU相比，ASIC更加专注于执行特定的计算任务，因此在处理某些特定任务时效率更高。比如，在进行深度学习推理时，ASIC可以根据具体需求进行优化，无需像GPU那样频繁地调整配置以适应不同任务。 这种高度定制化的特性使ASIC在执行固定功能时表现出色，但同时也限制了其灵活性。例如，在处理多变的工作负载时，ASIC可能不如GPU那样灵活多变。然而，对于那些工作负载相对固定的场景，如大规模数据中心中的推理任务，ASIC的优势就显得尤为突出。这不仅能够提高计算效率，还可能降低能耗，从而带来显著的成本节约。

　　 同时，由于ASIC芯片仅包含执行特定推理任务所需的必要模块，因此无需像GPU那样集成大量通用功能和接口。例如，在一些简单的图像识别推理应用中，ASIC芯片可以省去GPU中那些用于复杂图形处理和游戏渲染的模块，从而有效降低成本。 这种设计上的差异不仅使得ASIC在特定应用场景下更加高效，还能够显著降低功耗和硬件成本。对于那些对计算能力要求不高但对性能稳定性和能效比有较高需求的应用场景，ASIC无疑是一个理想的选择。然而，这也意味着ASIC在灵活性和可编程性方面可能不及GPU，因此在选择使用哪种技术时，需要根据具体的应用需求来权衡利弊。

　　 简单地来说，在推理任务中，ASIC芯片确实能够显著降低成本。目前业界普遍认为，在大规模数据中心进行推理操作时，采用ASIC芯片可以将功耗减少30%-70%；而在边缘计算等较为简单的数据处理场景中，ASIC芯片甚至可以使功耗降低一个数量级。 这种技术进步对于整个行业来说是一个重大突破，不仅提升了运算效率，还大大降低了能源消耗。尤其在当前全球倡导节能减排的大背景下，ASIC芯片的应用无疑为绿色计算提供了新的解决方案。此外，随着技术的进一步成熟与普及，我们有理由相信，未来ASIC芯片将在更多领域展现出其独特的优势，推动科技向更加高效、环保的方向发展。

　　 不过，就在两周前，多家金融机构如汇丰银行重新评估了博通的前景，认为当前市场对博通的业绩预期可能有些过高。

　　 一项直接证据是，根据瑞银对125家AI公司的高管走访，有63%的受访者表示公司在用英伟达的GPU进行大模型推理，而在去年5月，这个数字不足50%，充分表明了英伟达已将GPU的价值扩展到预训练阶段之外。

　　 本质上，英伟达CUDA生态的垄断优势依然巨大。对于那些手握数十万张卡的大公司来说，考虑到计算中心的迁移成本和迁移周期，ASIC芯片的功耗优势现阶段可能并不显著。

　　 尽管拥有众多有利条件，英伟达在2025财年之后能否轻松应对市场挑战仍需谨慎看待。 这种观点认为，即使英伟达目前具备多方面的优势，未来的市场环境依然复杂多变，公司需要持续创新和适应新的技术趋势才能保持领先地位。

　　 一方面，英伟达的毛利率正面临压力。根据财报，本季度英伟达的毛利率为73%，较上一季度下滑了3个百分点。按照最新的业绩指引，下个季度英伟达的毛利率可能将进一步降至70.6%。

　　 另一方面，DeepSeek所带来的产业变革已无法忽视。

　　 DeepSeek利好英伟达？

　　 就在昨天，DeepSeek近日宣布开源其开发的DeepGEMM通用矩阵乘法计算库。该库的核心代码量仅300行，将为行业内的复现研究提供强大助力。

　　 结合25日发布的全栈通信库DeepEP，DeepSeek为全球开发者提供了提升GPU通信效率和挖掘GPU潜能两个层面的工具。

　　 对于英伟达来说，好消息是DeepGEMM、DeepEP专为NVIDIA Hopper张量核心设计，且使用CUDA编写；不那么好的消息是，围绕在AI行业中的“算力焦虑”正被逐步瓦解。

　　 不过，英伟达目前似乎依然保持冷静。上周，黄仁勋在参与一档访谈节目中表示，他对DeepSeek-R1模型感到非常兴奋。同时，他认为市场上对R1的反应存在一定的误解，实际上R1的推出对AI市场来说是一个积极的信号。

　　 “我认为市场对R1的反应是，‘天哪，AI已经完了’。就像是R1从天而降，我们不再需要任何计算，但事实恰恰相反。”

　　 耐人寻味的是，在这段话的语境中，黄仁勋似乎在用“AI”来特指英伟达公司。这不仅反映了英伟达在人工智能领域的领导地位，也暗示了公司在这一领域内的技术优势和市场影响力。尽管人工智能是一个广泛的领域，但黄仁勋的话语却让听众自然而然地将英伟达与这一前沿科技紧密联系在一起。 这样的表述方式无疑强化了英伟达作为行业先锋的形象，同时也为该公司在未来的市场竞争中赢得了更多的话语权。通过这种方式，黄仁勋不仅展示了对英伟达技术实力的信心，还巧妙地提升了公司的品牌价值和市场认知度。

　　 但还是要说，黄仁勋的表述可能并不只是“面子话”。

　　 2月25日，英伟达近日宣布，开源首个针对Blackwell架构优化的解决方案——DeepSeek-R1-FP4。借助这一新模型，搭载Blackwell架构的B200实现了每秒21088token的推理吞吐量，相比H100提升了25倍的性能。此外，该方案还使单个token的成本降低了20倍。

　　 能够看出，在“算力即正义”的底层逻辑被动摇后，英伟达选择了新的叙事——即软硬件协同压榨算力、降低成本，在这个框架内，Blackwell架构芯片依然是最优选择。

　　 黄仁勋在英伟达的财报会议上提到，市场对Blackwell芯片的需求“非常惊人”，因为推理人工智能的应用增加了另一个扩展定律——提升计算能力可以增强模型的智能化水平，而更多的计算资源能够使回答更加精准和可靠。

　　 在财报后的电话会议上，英伟达的首席财务官克雷斯也强调了Blackwell架构芯片的市场前景。“大型模型的后续训练实际上会增加对这些产品的市场需求。新系列芯片（Blackwell）正是为了更好地适应这种训练方式而设计的。” 这一表态显示了英伟达对未来人工智能市场的乐观预期，并且表明公司已经针对最新的行业需求进行了相应的技术布局。通过设计更适合大规模模型训练的芯片，英伟达不仅巩固了其在高性能计算领域的领先地位，还进一步开拓了新的增长点。这无疑为公司的长期发展注入了强大的动力。

　　 本季度财报显示，2025财年第四季度英伟达共交付了110亿美元的Blackwell芯片，这一成绩标志着英伟达历史上最快的新产品营收拉升。 这样的业绩不仅展示了英伟达在技术创新方面的领先地位，也反映了市场对Blackwell芯片的高度认可。Blackwell架构的推出无疑为英伟达带来了显著的收入增长，这不仅证明了其强大的研发能力，也体现了公司在市场战略上的成功。随着人工智能、数据中心以及游戏等领域的持续发展，英伟达有望在未来继续保持强劲的增长势头。

　　 另外，克雷斯进一步指出，若Blackwell系列显卡能够实现增产，英伟达的盈利情况有望得到显著提升。他还预测，到2025年底，英伟达的利润率将稳定在70%至80%的区间中部。 这样的预测显示了克雷斯对英伟达未来发展的乐观态度，特别是在产能提升之后。这不仅反映了市场对英伟达产品的需求强劲，也表明公司在成本控制和定价策略上具备较强的优势。如果这些预期能够实现，那么英伟达在高端显卡市场的领导地位将进一步巩固。

　　 以此来看，短期内英伟达作为“AI设备供应商”的地位依然稳固。